¿Qué pasó con el mercado alcista?

Las acciones sufrieron una horrible ola de ventas el pasado viernes después de la votación sorpresa por el Reino Unido para salir de la Unión Europea. Pero incluso antes de la votación Brexit, las acciones habían ido perdiendo vapor. las poblaciones de gran capitalización de Estados Unidos ahora han pasado más de un año sin hacer una nueva alta. El S & P 500 es el comercio justo donde estaba en el otoño de 2014. las existencias de pequeña capitalización han realizado aún peor. El Russell 2000 rebotó bruscamente fuera de los mínimos de febrero, pero de pequeña capitalización siguen siendo más o menos 10% por debajo de su pico de 2015.

¿Qué pasó con el mercado alcista? Tres tendencias ayudan a responder a esa pregunta.

Las acciones llegaron caro

Las acciones estadounidenses no están en una burbuja – las valoraciones siguen siendo significativamente por debajo del pico en 2000 – pero eso no es lo mismo que ser barato, o incluso a un precio razonable. En más de 19x arrastran las existencias de ganancias están operando en el cuartil superior de su rango de valoración histórica.

Es cierto que las poblaciones todavía se ven barato en relación a los bonos, pero vale la pena considerar por qué. rendimiento de la deuda son bajos debido a un crecimiento nominal es muy débil, no es un gran ambiente para las ganancias corporativas. Además, los bancos centrales han tratado cada vez más los mercados de bonos como una manifestación más de la política monetaria. rendimientos de los bonos han sido impulsados ​​a la baja no sólo por la flexibilización cuantitativa (Fed) de la Reserva Federal (QE), pero más recientemente por el comportamiento de otros bancos centrales. A medida que el Banco Central Europeo y el Banco de Japón han impulsado los rendimientos en territorio negativo, los bonos estadounidenses se han vuelto más atractivos para los compradores extranjeros, llevando los rendimientos aún más bajos. Las acciones son barato en relación a los bonos ya que los rendimientos de los bonos reflejan poco crecimiento y los bancos centrales agresivos.

Las condiciones financieras se han vuelto menos benigna

Las tasas de interés, tanto nominales y reales (es decir, después de la inflación), son increíblemente bajos, pero otras medidas de las condiciones financieras son menos benignas. Mientras que el dólar se cotiza más o menos donde estaba hace un año, que es más del 20% de sus 2014 puntos bajos. Un dólar más fuerte es un ajuste monetario de facto y el viento en contra de los beneficios empresariales. Otras medidas también indican condiciones financieras más restrictivas. Los diferenciales de crédito se han estrechado desde su máximo reciente, pero los diferenciales de alto rendimiento son aproximadamente 200 puntos base más amplia de lo que eran hace dos años. Por último, la liquidez se ha vuelto más difícil de encontrar, como lo demuestra la reciente congelación de las oficinas de propiedad intelectual.

Los vientos de cola disminuyeron

Gran parte de las ganancias del mercado de valores en 2012 y 2013 fueron expulsados ​​por la expansión múltiple en la parte posterior del estímulo monetario agresivo. Entre la baja en el mercado en 2011 y finales de 2014, la relación precio-ganancias en el S & P 500 se expandió en más del 40%. Dicho de otra manera, ya que los bancos centrales, incluyendo la Fed, se embarcó en una serie de experimentos cada vez más agresiva monetarias inversores respondieron mediante el pago consistentemente más por un dólar de los ingresos. Sin embargo, desde 2014, QE ha terminado y el estímulo monetario por otros bancos centrales, en particular el Banco de Japón y el Banco Central Europeo, se está volviendo menos eficaz en la estimulación de precios de los activos, en las afueras de crédito europeo.

¿Dónde deja esto a los inversores? La buena noticia es que ninguna de estas condiciones de la señal de un mercado bajista inminente. Las valoraciones son altos, pero por lo general han sido más altas en los picos de mercado. El dólar se ha estabilizado, que debería tener algo de presión de los beneficios empresariales.

Por desgracia, con la política del banco central cada vez más impotentes y las valoraciones elevadas y el riesgo político en aumento los inversores tienen que volver a calibrar sus expectativas. consistentes años de retornos de dos dígitos pueden ser vistos como los retornos de obtener préstamos del futuro. Parece que futuro es ahora, lo que sugiere una menor rentabilidad en la actualidad.

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