¿Por qué bonos pueden ya no ser capaz de ahorrar Stocks

A pesar de los últimos bamboleos, acciones de gran capitalización de Estados Unidos están teniendo un año decente, un 6% del año hasta la fecha, medido por el S & P 500 (fuente: Bloomberg a partir del 09/30/2016). Esto puede palidecen en comparación con un año como 2013, pero el rendimiento es más que respetable dado el crecimiento anémico y la cada vez más larga recesión beneficios.

La pregunta ahora es si puede continuar. Pero para responder a eso, tenemos que mirar el mercado de bonos tanto como el mercado de valores.

las acciones estadounidenses continúan siendo impulsado por las bajas tasas de interés. Muchos creen que esta dinámica puede continuar, ya que las tasas son probablemente va a seguir siendo baja, creando un todavía alto “prima de riesgo”, el probable regreso de las poblaciones sobre los bonos. Las existencias, que por muchas medidas que parecen caros, siguen siendo baratos porque los bonos son peores, esta afirmación se sostiene. Aunque hay un atractivo teórico a este argumento, la relación entre acciones y bonos no es estable y tiende a ser menos lineal cuando las tasas son tan bajo.

Una relación población-bond matizada

Históricamente, las acciones tienden a negociarse a valoraciones más altas cuando los rendimientos de los bonos son más bajos. Desde 1962, el rendimiento de los 10 años del Tesoro de Estados Unidos ha explicado más o menos el 25% y el 30% de la variación en los Estados Unidos grandes múltiplos de capital casquillo, tal como se mide mediante el arrastre de precio-ganancias (P / E) relación en la tabla de abajo . El reto para los inversores de hoy es que la relación no es lineal; en otras palabras, la relación varía en función del nivel de los tipos. Las tasas más bajas de hecho conducen a múltiplos de capital más altos, pero sólo hasta cierto punto: Cuando los rendimientos se ponen muy baja, como lo son hoy, la relación se rompe.

De hecho, hay alguna evidencia de que cuando los rendimientos están en niveles muy bajos, los inversores deben estar buscando más altos reales, es decir, después de la inflación, los rendimientos para confirmar el avance del mercado de valores. Utilizando los rendimientos derivados del mercado del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) en los últimos 20 años, los múltiplos de renta variable se han correlacionado positivamente con las tasas de interés reales a largo plazo. Por ejemplo, los múltiplos eran mucho más altos durante los años del boom de finales de 1990, un período que coincidió con un fuerte crecimiento, a pesar de que los rendimientos reales fueron un 3% -4%, aproximadamente 10 veces la crisis de la media, después de 2008.

Este matiz en la relación población-bond ilustra el problema de depender exclusivamente de rendimientos para justificar precios de las acciones. Mientras que las tasas más bajas son generalmente buenos para las acciones, hay otras consideraciones, comenzando con el crecimiento económico y los factores que la impulsan.

materia de productividad

En particular, los inversores deberían estar preocupados por la baja productividad de los EE.UU. ha experimentado recientemente. la productividad suave sugiere no sólo el crecimiento más lento, pero más presión sobre los márgenes de las empresas deberían seguir subiendo los salarios. Por esta razón, las valoraciones históricamente se han correlacionado positivamente con la tasa de productividad. Pero las lecturas de productividad persistentemente negativos de los últimos trimestres son consistentes con múltiplos de 10% -15% más bajo de lo que son hoy en día.

Nada de esto sugiere necesariamente nos dirigimos a un mercado a la baja. Las valoraciones se han deslizado aún mayor en muchos de los mercados alcistas post-1980. Dicho esto, las bajas tasas de Estados Unidos no son suficientes para impulsar constantemente al alza las acciones.

Los inversores que buscan mejores oportunidades a las valoraciones menos estirados deben reconsiderar los mercados internacionales, en particular Japón, donde las múltiples puede proporcionar un ascensor para las acciones.

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