No culpo a los Estados Unidos para el rendimiento Meltdown

Este mes ha añadido un capítulo más extraño a la caída aparentemente interminable en el rendimiento de los bonos. El informe de nóminas no agrícolas, generalmente se considera la estadística económico clave del mes, se produjo en 100.000 por encima del consenso. rendimientos de los bonos deberían haber disparado en las noticias, ya que normalmente los inversores lo interpretarían como una señal de un fortalecimiento de la economía y vender bonos. En cambio, el bono a 30 años avanzó, llevando los rendimientos a niveles históricos.

En los días siguientes el informe, rendimientos de los bonos subieron un poco, pero todavía están cerca de los mínimos históricos. Para aficionados a la historia, el rendimiento de los 10 años del Tesoro de Estados Unidos, actualmente alrededor de 1,50%, es aproximadamente una décima parte del máximo histórico alcanzado a principios de 1980.

¿En qué lo beneficia? Si la economía es cada vez mejor, ¿por qué los rendimientos siguen atrapados cerca de mínimos de todos los tiempos? Una combinación de factores están contribuyendo, incluyendo:
1. Bajo crecimiento

La explicación más simple es que las tasas bajas son una función de lento crecimiento y baja inflación, o más sucintamente PIB nominal baja (PIBN). Durante el último medio siglo el nivel de PIBN ha explicado más o menos 30% de la variación en las tasas de largo plazo, según datos de Bloomberg. Si nos fijamos en el gráfico siguiente, PIBN es actualmente cerca de un 3%, un mínimo histórico, lo que sugiere tasas también deben ser bajos. Sin embargo, en base a los niveles actuales se podría esperar que el rendimiento de un bono del Tesoro a 10 años para ser alrededor de 4,25%. Que todavía sería realmente bajos en términos históricos; claramente algo distinto de bajo crecimiento está afectando a las tasas.

2. política de la Reserva Federal

El lento crecimiento ha llevado a la Reserva Federal (Fed) para diseñar y mantener una política de tasas extraordinariamente bajas a corto plazo. Si bien la expansión ya es uno de los más antiguos de la historia, el banco central de Estados Unidos apenas ha comenzado el proceso de normalización de las tasas. Con US tipos a corto plazo sigue atascado cerca de cero y el balance de la Fed hinchada con respecto a la norma anterior a la crisis, los rendimientos de los bonos son bajos por diseño. No obstante, cabe señalar que si la relación histórica entre la tasa de fondos federales y los 10 años de celebrada, las tasas de interés podría estar más cerca de 2,75% en lugar de 1,50%.

3. El resto del mundo se ve mucho peor

Ni el nivel de crecimiento nominal ni la política de la Fed explica por completo rendimiento de los bonos de hoy en día. En lugar de ello, parte de la respuesta se encuentra fuera de los Estados Unidos. Más de $ 10 billones de dólares de la deuda pública actualmente se negocia con un rendimiento nominal negativa, como muestran los datos de Bloomberg. En el contexto de un mercado global de bonos, a continuación, los bonos del Tesoro de Estados Unidos parece ser una ganga. Por ejemplo, basándose en los datos mensuales de Bloomberg, la correlación histórica entre Alemania y Estados Unidos rendimiento de los bonos a 10 años ha sido superior al 95%. Esto sugiere que los bajos rendimientos globales están jugando un papel importante en mantener las tasas de Estados Unidos hacia abajo. Con rendimientos alemanes a 10 años en -0.15%, se hace más fácil de entender por qué las tasas de Estados Unidos están donde están.

Hay otros factores en el trabajo, así: una escasez de bonos, que es una función tanto de los déficits más bajos y menor acumulación de créditos por las casas, los cambios regulatorios en la raíz de la crisis financiera y una población que envejece. La naturaleza a largo plazo de estos sugiere la continua presión sobre los rendimientos.

Aún así, deberían datos económicos continúan mejorando, las tasas son propensos a moler superior. Y dada la históricamente alta duración en la mayoría de los índices de bonos, incluso un modesto aumento en las tasas impondrá algunas pérdidas desagradables de los tenedores de bonos. Pero teniendo en cuenta el estado surrealista del mercado global de bonos, es probable que haya un límite de hasta qué punto las tasas estadounidenses pueden levantarse. Este entorno de tipos bajos estará con nosotros durante algún tiempo por venir.

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