La chispa Elusive Necesario para que la jugada continuara

Contra todas las expectativas, las acciones estadounidenses se están convirtiendo en una actuación respetable este año. El S & P 500 es ahora un 7% del año hasta la fecha, lo que se recupera de caridad que se describiría como un mal comienzo del año (fuente: Bloomberg).

Esa es la buena noticia. La mala noticia es que las ganancias, que vienen en el contexto de una recesión prolongada de ganancias, han sido impulsados ​​por completo de expansión múltiple. En otras palabras, los inversores están dispuestos a pagar más por cada dólar de ingresos. Desde los mínimos de principios de este año, el múltiplo por detrás en el S & P 500 ha aumentado en aproximadamente un 22% (fuente: Bloomberg).

El rápido ascenso en el mercado ha dejado múltiples poblaciones caro. El S & P 500 cotiza a 20.5x arrastra precio-ganancias (P / E), muy por encima de la media histórica de 16.5x, según datos de Bloomberg. Mientras que los inversores pueden justificar en parte este sobre la base de una tasa de descuento más baja, es decir, bajas tasas de interés, vale la pena destacar que, incluso en el contexto de tasas bajas, las valoraciones son elevados. Los rendimientos han sido consistentemente baja, con un promedio de 3,25% para el bono del Tesoro a 10 años, desde el año 2003 (fuente: Bloomberg). Sin embargo, durante este mismo período las valoraciones han todavía sólo un promedio de 17 veces las ganancias que se arrastran.

Busque las ganancias más rápidas y crecimiento económico

Si las acciones son para avanzar aún más, las ganancias sostenibles deben basarse en crecimiento de los beneficios más rápido. Eso, a su vez, es una función del PIB nominal (PIBN), el crecimiento real más la inflación. Mirando hacia atrás en los últimos 60 años, el nivel de PIBN ha sido fuertemente correlacionado con el crecimiento del beneficio no financiero. Durante este período de crecimiento PIBN ha explicado más o menos 20% de la variación en el crecimiento de los beneficios.

La relación no es difícil de entender. Mientras que las empresas individuales pueden tomar la cuota de mercado de los rivales, que no pueden sostener el crecimiento en el mercado en general. A nivel agregado de mercado, el crecimiento económico más rápido es necesario para impulsar el crecimiento de ingresos más rápido. Si bien es cierto que las ventas internacionales han crecido en la mayoría de las empresas de gran capitalización, por lo que el dólar de EE.UU. otra variable crítica, el crecimiento económico interno nominal sigue siendo el principal impulsor de las ganancias corporativas.

Se puede argumentar que los mercados pueden avanzar como las valoraciones pulse superior, incluso en ausencia de un crecimiento más rápido. Por ejemplo, la siguiente tabla muestra el arrastre P / E en el S & P 500 empujando por encima de 20 en la primavera de 1997, y los inversores que permanecieron en el mercado disfrutó de otros tres años de ganancias espectaculares. Por supuesto, la burbuja tecnológica en última instancia terminó mal.

Eso era entonces, esto es ahora

Desafortunadamente, los factores que alimentaron la última parte de la burbuja 90 no son susceptibles de ser repetido. A partir de la primavera de 1997 hasta finales de 1998, los rendimientos de los bonos del Tesoro de los dos 2 y 10 años cayeron aproximadamente 200 puntos básicos (2%), mientras que la inflación continuó su declive de varios años. Al mismo tiempo, el crecimiento aumentó en la parte posterior de la productividad estelar. Hoy en día, la productividad está en mínimos de varios años, la demografía están trabajando contra el crecimiento y la posible disminución de la inflación o las tasas probablemente habría llegado en el contexto de la deflación, no un ambiente de apoyo para las acciones.

La mejor esperanza para el mercado radica en un crecimiento más rápido. En ausencia de PIBN más rápido, los inversores están haciendo una apuesta diferente: que una combinación de rendimiento de los bonos miserables, recompras y márgenes elevados hacen las acciones del “menos malo” de apuesta. Eso no es una apuesta que es probable que termine bien.

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