ESG para EMD

Los inversores consideran cada vez más factores ASG junto riesgos financieros tradicionales, especialmente en las acciones de los mercados desarrollados. Hacer lo mismo para los bonos y los mercados emergentes presenta desafíos especiales.

Hay pocos inversores serios hoy en día que descartarían ambiental, social y de gobierno (ESG) Factores de riesgo de las manos. Estos factores hoja de balance no han sido demasiado a menudo la fuente de daño a la reputación, reglamentario o legal, y las pérdidas financieras en ocasiones letales. Un escape de emisiones trampa aquí, hay un escándalo contable, una incidencia del trabajo infantil en la cadena de valor en otro lugar, estos pueden acabar con rendimientos de la cartera y también socavar la reputación de un gestor de activos como fiduciario de confianza.

En los mercados bursátiles desarrollados, donde los datos son abundantes, de regulación y escrutinio de la prensa es apretado, y las estructuras de propiedad y de gobierno son claras, el impacto de los factores ASG está bien documentado y cada vez más en el centro de los procesos de inversión. Pero la aplicación es más difícil en los mercados emergentes, donde existe una mayor diversidad, menos consenso sobre lo que constituye la mejor práctica, menos datos y en muchos casos menos transparencia. En renta fija en general, las prácticas ESG están menos avanzados, y mucho menos en deuda de mercados emergentes. Los inversores tienen un menor número de palancas (que no gozan de derechos de voto, por ejemplo) y por lo tanto tienen que influir en las empresas o países en formas más indirectas.

Nuestro análisis ESG se expande desde Soberanos frente a empresas

Esto fue por eso que contratan con los Principios de las Naciones Unidas para la responsabilidad de las inversiones (PRI) en su llamamiento para que las agencias de calificación para incorporar factores ASG en sus procesos de manera más explícita, lo que resultó en su “Declaración sobre la ESG Ratings de crédito” en mayo de este año. Nosotros mismos comenzamos el análisis de los factores ASG en relación con el universo de los mercados emergentes soberanos hace cinco años, según se detalla en nuestro documento de 2013 y en un reciente seminario patrocinado por el PRI en el que hemos presentado. En el consiguiente modelo de nuestra propia País de crédito Modelo-40% de la calificación de crédito de un determinado país se pondera sobre la base de 15 ESG los factores que abarca todo, desde la intensidad energética, el desarrollo humano y la eficacia del gobierno a la estabilidad política, el Estado de Derecho, la corrupción niveles, la facilidad de hacer negocios, la apertura comercial y el riesgo del sector bancario.

Estas cosas hacen una diferencia en la solvencia país de muchas maneras diferentes. En un artículo publicado a principios de este año, que escribió acerca de cómo los países con instituciones más desarrollados pueden correr sus finanzas más a las economías desarrolladas: gran carga de la deuda de Singapur o el deterioro de la balanza fiscal de Hong Kong son una preocupación menor que la salud financiera de China o Filipinas, por ejemplo, que se basa en fundamentos aún en desarrollo.

Además de aprovechar el contexto de un país que es el trasfondo de cada corporativa emergente, nuestra experiencia en soberanos también nos ayudó a desarrollar los conocimientos, herramientas y entradas de datos que necesitamos para ampliar la investigación de ESG en empresas. También nos hemos beneficiado del trabajo que nosotros y nuestros colegas en el equipo de alto rendimiento hemos hecho con Sustainalytics, una firma de investigación de inversiones especializado en ESG, cuyos datos se complementa nuestros propios análisis.

La primera vez que ellos contratan de nuevo en 2014, Sustainalytics cubre aproximadamente la mitad de nuestros mercados emergentes universo de inversión de las empresas; en la parte posterior de la asociación que empezamos, en la actualidad cubren más del 90%. Por todas estas empresas Sustainalytics reúne datos sobre más de 50 factores específicos en cada una de las agrupaciones ambientales, sociales y de gobierno.

Los factores ASG que se aplican a las empresas son diferentes de las que se aplican a los países. Aquí, bajo la «E» capturamos la capacidad y la voluntad de las empresas para tratar de la manera menos perjudicial con el medio ambiente en el que opera, o incluso para contribuir a mantener o mejorar la misma. Esto se puede medir en términos de cosas tales como los objetivos de emisiones de carbono, así como las evaluaciones de los posibles casos o controversias relacionadas.

En ‘S’ que capturan la calidad de las condiciones de trabajo de los empleados de la empresa, que pueden capturar riesgos a la baja en la trayectoria de una empresa para garantizar condiciones de trabajo seguras y protección de los derechos humanos y de los empleados, por ejemplo, sino también los beneficios al alza que muchos estudios espectáculo puede provenir de más trabajadores altamente motivados y productivos.

La letra ‘B’ incorporamos la calidad del gobierno en la gestión de la empresa y la aplicación de sus normas de transparencia, rendición de cuentas y la definición de los derechos de socio. En los mercados emergentes el tema de la familia o la propiedad estatal a menudo puede afectar la calidad del gobierno: cuando la equidad es, en la mayoría de los casos, no cotiza en bolsa, lo que reduce el incentivo para seguir las mejores prácticas en materia de gobierno.

Las puntuaciones ESG parecen correlacionarse con los diferenciales de crédito

Vemos evidencia de un impacto positivo en el costo de fondeo cuando gestión de la empresa se centra en los factores ASG en serio que afectan su negocio. El corolario es que los mercados parecen exigir una prima de riesgo de los prestatarios con puntuaciones bajas ESG.

Hay un centro de la corriente de las empresas para las que ESG se mantiene neutral para nuestro caso la inversión, pero que permiten los mejores resultados en ESG con resultados de una actualización de un escalón en nuestra calificación interna; los peores resultados pueden obtener una rebaja de hasta tres muescas. Si bien esto se aplicaría sólo a los casos más extremos, que refleja el hecho de que el lado negativo de los problemas asociados a los riesgos ESG puede ser material. Es evidente que esto implica un peso sustancial para ESG en nuestro proceso de evaluación del riesgo de la inversión.

ESG estándares más débiles pueden, por supuesto, ser específica para el sector: empresas de petróleo y gas, inevitablemente, una ubicación por debajo de los parámetros ‘E’ que, por ejemplo, las empresas de tecnología. Por esta razón, es importante que los inversores aplican un enfoque ESG-verdadera integración para evitar descartar a sectores enteros, así como para evaluar si hay alguna ESG riesgos para los cuales una compensación adecuada de crédito de margen está disponible. También subraya la importancia de comparar los diferenciales de crédito para las empresas dentro del mismo sector para que podamos ver más allá de algunas de estas características ESG específicas del sector.

La Figura 1 muestra la evolución del diferencial de crédito de más de cinco años para el mejor y el peor de los emisores de bonos con calificaciones en los sectores de bienes raíces, de consumo y tecnología. Se muestra una clara correlación entre nuestra puntuación ESG interna y el coste de la financiación de este tipo de empresas. El mensaje a las empresas en los mercados emergentes es simple: ignorar ESG en su peligro, porque la prima que se paga en su endeudamiento renta fija reflejará los riesgos involucrados.

Figura 1: Las puntuaciones ESG parecen correlacionarse con los diferenciales de crédito de emisor

Los diferenciales de crédito de los emisores superior e inferior de puntuación-Bond sobre los factores ESG

Sector TMT

Sector Inmobiliario

Sector consumidor

Fuente: Bloomberg, Neuberger Berman. Spread promedio de duración ajustados de los temas más importantes y peor calificaron para cada sector, clasificados en orden de nuestros resultados de ESG propietarios desarrollados internamente, calculado mensualmente. La caída repentina y aumento de los diferenciales de crédito de los de abajo a los tres emisores en el sector TMT durante 2014 ocurrieron debido a un nuevo emisor apareció con un puntaje ESG pobres pero con una dispersión apretado (a causa de la demanda de sus bonos de los inversores locales); esto fue seguido por un emisor de alto rendimiento sustitución de otro que había mejorado su puntuación de ESG en la parte inferior de tres, que se llevó a la propagación media de la parte inferior de tres de nuevo a sus niveles anteriores.

Se debe tener precaución en la interpretación de los datos de estas tablas. Existe una correlación general entre pobres puntuaciones de ESG, diferenciales más amplios y más bajas calificaciones de crédito agencia, todos los cuales pueden, en algunos casos, simplemente reflejar factores como el alto nivel de apalancamiento añadiendo a la prima de riesgo en la propagación. Por otra parte, las tablas también indican que las primas de riesgo impulsadas por ESG pueden cambiar con el tiempo. El reto para los inversores y los gestores de riesgos, por supuesto, es evaluar cómo se relaciona la propagación de un bono de ESG corre el riesgo concreto.

El compromiso será más importante para el Proceso

Se requiere un enfoque especial en lo que respecta a los mercados emergentes corporaciones que son las empresas estatales. Una de las razones por las que elegimos para ilustrar nuestro punto de las primas de riesgo con los tres sectores en la Figura 1 fue debido a que incluyen un menor número de empresas de propiedad estatal que algunos otros. Debido a sus grandes (ya veces única) accionistas son los gobiernos que no se enfrentan al mismo escrutinio que otras empresas y que a menudo no proporcionan el mismo nivel de transparencia. Algunos de nuestros más importantes clientes institucionales les gustaría ver una mejor cobertura ESG de las empresas públicas y entidades cuasi-soberanas, sin embargo, debido a que son una parte tan importante del universo mercados de deuda emergente.

Esto ilustra una cuestión importante con ESG en los mercados emergentes. Mientras Sustainalytics cubre el 90% de nuestro universo emisor, las empresas estatales de cobertura es incompleta en el mejor. Porque no estamos a favor de la exclusión de nombres-vemos análisis ESG como una disciplina de gestión de riesgos y valoración en lugar de un método para la detección de salida delincuentes que plantea el reto de un compromiso genuino con los equipos de gestión de nuestra cartera de empresas ‘, para identificar problemas y tratar de influir en las mejoras.

Vemos esto como el siguiente paso lógico en nuestro progreso en la aplicación de ESG en deuda de mercados emergentes, y ya hemos ido de alguna manera de tomarlo: cuando nuestro equipo se reúne empresas hoy en día, que están obligados a plantear problemas con la administración si no ven ninguna ESG señales de alerta, y para preguntar cómo van a abordar estas cuestiones.

En resumen, en el caso de análisis basado en la ESG de empresas de la cartera es clara. La aplicación de la investigación de ESG en el mundo de los mercados emergentes y de renta fija plantea retos especiales para los inversores, pero con la ayuda de especialistas esperamos que nuestros profundidad de conocimiento y experiencia en estos mercados que nos permita desarrollar nuestros procesos en estas áreas. Las ideas resultantes serán de vital importancia para la gestión de riesgos y la identificación de valor en nuestros mercados.

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