El más reciente de riesgos para las acciones

Las acciones siguen moler a cabo nuevos máximos, dejando a las poblaciones de los Estados Unidos caros en relación con la historia y de otros países. Muchos inversores creen que las altas valoraciones justificada, ya siendo históricamente bajas tasas de interés y la inflación. Por desgracia, el régimen puede estar cambiando de una manera que sería menos amigable a múltiplos de valores elevados. Una dimensión de que el cambio es la inflación.

La inflación general ha ido en aumento ya que los precios del petróleo se han recuperado. El índice de precios al consumidor (IPC) se está ejecutando ahora en 1,60% año tras año, el doble que en julio. Esto es importante para los múltiplos de mercado, que históricamente han sido más altas cuando la inflación es más baja.

Volviendo a 1954, el nivel de la CPI ha explicado aproximadamente el 35% de la variación en el índice S & P 500 se arrastra precio-ganancias relación (P / E). Mientras que la relación se ha tendido a ser menos lineal con la inflación a niveles muy bajos, como es el caso hoy en día, hay otra dimensión de esta relación que vale la pena ver: la volatilidad de la inflación.

La relación entre múltiplos de capital y la inflación

En el pasado, los múltiplos de valores han sido más alta que la inflación no sólo es baja pero estable. Históricamente, los cinco años detrás de la desviación estándar, una medida de la volatilidad del IPC ha explicado más o menos 30% de la variación en múltiplos de mercado. La relación entre la volatilidad de la inflación y múltiplos se mantiene incluso después de considerar el nivel de inflación. De hecho, un modelo que tiene en cuenta tanto el nivel y la volatilidad de la inflación ha explicado más o menos 60% de la variación en múltiplos de mercado.

Estas relaciones son importantes porque hoy la inflación está aumentando y cada vez menos estable en un momento en que las existencias son especialmente caros. Los oficios S & P 500 a aproximadamente 20.5x arrastra las ganancias, poniendo múltiplos en el quintil más alto (20%) de todas las observaciones que se remontan a la década de 1950. Dicho de otra manera, en los últimos 62 años el mercado sólo ha sido más caro más o menos 16% del tiempo. En cuanto a una métrica a más largo plazo, la relación P / E ajustado de ciclo, los mercados son aún más caros. Sobre la base de esta métrica, que utiliza las ganancias a más largo plazo, el mercado sólo ha sido tan caro durante la burbuja tecnológica o justo antes del accidente de 2008 (véase el gráfico siguiente).

En resumen, las valoraciones de hoy en día están siendo apoyados por la baja inflación y las tasas relativamente bajas, pero que el régimen puede estar cambiando. Incluso si la inflación sigue siendo baja en términos históricos, en caso de que comenzará a ser amarras, pueda sustraer a otro puntal de apoyo cotizaciones bursátiles. Para los inversores, esto sugiere dos estrategias.

En primer lugar, no abandone la diversificación internacional. Los mercados son más barato fuera de la Segunda Estados Unidos, destacar más de un enfoque de abajo hacia arriba, haciendo hincapié en aquellas partes del mercado de Estados Unidos, en particular las empresas cíclicas y cuidado de la salud, donde los múltiplos son menos estirada.

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